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2200點無“孤島” 基金同盟瓦解
本報記者 王小明 深圳報道
9月5日，滬深股市再度加速下跌，創(chuàng)出本輪調(diào)整行情的新低。
當日，上證指數(shù)下跌74.96點，跌幅3.29%，收于2202.45點，深證成指下跌209.40點或2.80%，收于7264.20點，兩市總成交金額依舊徘徊于地量，僅425億元。
除A股之外，全球市場從歐美到亞太，也都是一片跌聲。
分析人士認為，正是美國勞工部的一紙失業(yè)率報告，再度將全球股市拖入“黑色星期五”。
由于失失業(yè)人數(shù)的增加出乎意料，周四美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌2.99%，創(chuàng)6月22日以來最大單日跌幅。次日開盤的東半球股市也受到侵襲，9月5日香港恒生指數(shù)開盤即跌破20000點關(guān)口，其他主要亞太市場的日跌幅也普遍高于1.5%。
有市場人士指出，就國內(nèi)A股市場急跌而言，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化只是外因，根本原因是國內(nèi)基金經(jīng)理爭先拋售重倉股所致。
隨著A股的持續(xù)新低，市場估值水平在不斷下降，部分個股的投資價值開始顯現(xiàn)。不過記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士也認為，如無大的政策出臺，短期內(nèi)A股的整體弱勢格局恐難變。
值得注意的是，9月5日晚，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債的規(guī)定(征求意見稿)》，業(yè)內(nèi)人士認為，這可看作是證監(jiān)會利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場的拋售壓力。對市場短期走勢應(yīng)有積極作用。
基金攻守同盟瓦解
9月5日，上證指數(shù)3.29%的跌幅再度冠于主要亞太資本市場。按常規(guī)，作為新興市場中獨立性最強的資本市場，中國A股受海外市場影響不應(yīng)該如此劇烈。
“美股只是給了A股一個理由，更多的原因則是來自近期基金經(jīng)理們的集體做空”，北京一位不愿透露姓名的基金公司研究總監(jiān)告訴記者。
大智慧Topview數(shù)據(jù)顯示，8月28日至9月3日間5個交易日大盤機構(gòu)資金在前3個交易日資金連續(xù)凈流入28.7億后9月2日、3日資金合計凈流出9.0億，5個交易日中機構(gòu)主動性買入221.2億，主動性賣出196.9億，累計成交418.1億，占其間滬市成交總額的26.5%。
自8月下旬開始，從大商股份(600694.SH)、蘇寧電器(002024.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)、雙匯發(fā)展(000895.SZ)，到銀座股份(600858.SH)、青島啤酒(600600.SH)，一眾昔日基金重倉股的輪番做空已經(jīng)讓羸弱的A股市場沒有“孤島”可言。
按上述研究總監(jiān)的說法，經(jīng)歷了一輪題材股的減倉，上述昔日共同基金經(jīng)理們“壓箱底”的股票已顯得太貴了。按平衡的投資組合估值法則，這些股票的“鶴立雞群”已經(jīng)失去了根基。
“從某種意義上來講，是中報發(fā)布后的一系列意外事件，導(dǎo)致了昔日基金經(jīng)理攻守同盟的瓦解”，該人士表示。
該人士向記者細數(shù)上述股票：大商股份折舊政策變化降低會計利潤，股權(quán)激勵引發(fā)公司治理的質(zhì)疑；貴州茅臺繼去年釋放部分預(yù)收賬款后，中報釋放再度超乎預(yù)期，未來潛力變小；蘇寧電器部分店面竟出現(xiàn)同店收入負增長。
“在股價相對顯得‘高處不勝寒’的時刻，如果一個基金經(jīng)理率先知道了這些，想著以后可能的大跌，他怎么可能不選擇奪路而逃？”該人士表示，上述偶然時間最終竟成為接力“砸盤”的借口，最終抱團取暖的聯(lián)盟瓦解于囚徒博弈。
此外，上海一賣方投行的負責(zé)人亦指出，作為2008年3季度的最后一個月，基金經(jīng)理又將在季末面臨排名考核的壓力。由于排名的指標依據(jù)是相對的，“跑得快，并拖人下水，是目前部分基金經(jīng)理的消極想法”。
近期共同基金的博弈算盤，在Topview數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。
8月20日大商股份機構(gòu)資金大幅凈流出2.26億，同時該股機構(gòu)持倉下降2.52%，散戶數(shù)則在1個交易中從7782猛增到11876家。基金出貨跡象明顯，隨后的5個交易日中該股便連續(xù)快速暴跌40.16%。但在暴跌之中，亦有不明所以的基金經(jīng)理試探進入。21日跌停之后，22日、25日以基金3422、基金3531為代表的基金席位立即分別出現(xiàn)在該股凈買入隊列首位，兩個交易日機構(gòu)資金合計凈流入3230萬，但26日、27日的繼續(xù)深跌讓抄底基金套了個正著。
作為第二個被“拋棄”的重倉股，貴州茅臺一役卻顯得頗具戲劇性。自8月21日該股K線破位至9月3日125.69元新低，其間機構(gòu)資金有8個交易日凈流出，合計2.11億。而凈買賣隊列TOP10則顯示，調(diào)整最初的數(shù)個交易日尚有營業(yè)部資金買入，但基金、券商自營等機構(gòu)席位頻繁占據(jù)凈賣出排行前列；進入9月之后，多頭基金交易開始活躍，由于空頭基金拋盤兇猛，機構(gòu)資金繼續(xù)保持了凈流出；直到9月4日之后，累計跌去近兩成的該股才被做多者拉起。
“當基金經(jīng)理們的算盤被曝光了之后，幾乎一切相對高估的基金重倉股都成為了市場資金狙擊的對象”，上述上海投行負責(zé)人擔(dān)心，作為市場中最大的機構(gòu)投資者，基金經(jīng)理最近的行為引發(fā)的“示范效應(yīng)”短期恐難消除。
繼續(xù)尋找估值底線
近期不少接受記者訪問的業(yè)內(nèi)人士均表示，近期市場對基金重倉股的圍剿，從某種意義上代表著一輪整體性的估值中樞下移動力的最后釋放。
昔日“成長性溢價”的PEG神話終于破滅，尋找何種估值模式成為當前研究機構(gòu)爭議的重點。
按東方證券研究所副所長鄧宏光的測算，中國A股歷史最低的市盈率(PE)水平，大抵對應(yīng)當前上證指數(shù)2170-2180點之間。
隨著該指數(shù)5日盤中一度壓破2200點關(guān)口(最低2199.36點)，這一歷史性的PE底線已近在咫尺。
聯(lián)合證券近日的一份旨在尋找安全估值底線的專題報告，則在這樣一個敏感的時點，推翻了PE模式。
報告認為，由于PB(市凈率)=PE×ROE(資本收益率)，則高ROE的行業(yè)理應(yīng)享受較高的市凈率。而對于同一行業(yè)而言，ROE水平的上升意味著公司盈利能力的提升，從長期來看能夠為股東創(chuàng)造更多的價值，所以其市盈率水平也理應(yīng)有相應(yīng)的提升，兩者也應(yīng)該是一個正相關(guān)的關(guān)系。
報告分析，2005年之前ROE與PB是明顯背離的；隨后的2006年-07年，隨著股改逐步進入“蜜月期”，上市公司的ROE水平不斷攀升，整個市場的估值水平到達新高。
但進入2008年以后，市場的估值水平先于ROE的下降出現(xiàn)大幅的調(diào)整，而在下跌的過程中所謂的流通股東與非流通股東的矛盾問題——“大小非問題”又擺在了人們面前，如何協(xié)調(diào)股東之間的利益關(guān)系似乎又成了市場上的一大難題，這種局面似乎又回到股改之前。
因而，該投行認為，長期來看，各個行業(yè)在歷史上形成特有且較為穩(wěn)定的PB水平，而市盈率和ROE則呈現(xiàn)出此消彼長的局面。于是，PB為基準探討目前市場的價值中樞顯得更為可靠。
聯(lián)合證券認為未來整個市場最有可能出現(xiàn)的情況是：各個行業(yè)的市凈率逐步回歸到2002-05年相對穩(wěn)定的水平。當時整個市場的合理市凈率應(yīng)在2.72倍左右，對應(yīng)8月中旬上證指數(shù)2272.51點。該行進一步指出，銀行業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電力行業(yè)當前的PB水平距離2002-05年的估值底部最為接近，而采掘業(yè)、批發(fā)零售、農(nóng)林牧漁業(yè)的PB水平目前還要略高于當年的峰值。
但面對接下來市場的轉(zhuǎn)機，接受訪問的市場人士則出言謹慎。僅鄧宏光提醒關(guān)注10月中下旬的時點。
“受兩大石油公司業(yè)績的拉動，上市公司3季報的整體環(huán)比增長必然為正值。應(yīng)該有一波行情。”鄧告訴記者。
全球股市盡墨
A股的弱勢格局與全球尤其是美國經(jīng)濟的惡化息息相關(guān)。
9月4日，美國勞工部發(fā)布的勞動力市場數(shù)據(jù)使樂觀者此前的期待落空。
上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)較前一周增加了1.5萬人，按季節(jié)調(diào)整后達到44.4萬人。連續(xù)三周下降的這一指標發(fā)生反轉(zhuǎn)。
盤中交易的美股大幅下挫，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了344.65點，跌幅達2.99%，收報11188.23點，標準普爾500指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù)的跌幅也分別達到2.99%和3.20%。
記者次日收到的部分投行銷售郵件顯示，已有機構(gòu)預(yù)期過去數(shù)周的美股反彈由此戛然而止，后市可能出現(xiàn)C浪急跌。一些機構(gòu)已將道指的目標看淡至10000點。
值得一提的是，盡管美股驚現(xiàn)急跌，但前日影響市場看多情緒的原油及黃金價格卻依舊大幅回落。
雖然上周美國原油庫存數(shù)據(jù)意外減少，紐約10月原油期貨結(jié)算價格依舊續(xù)跌1.46美元，收107.895美元/桶；12月期金結(jié)算價格也續(xù)跌5.00美元，收803.20美元/盎司。
“今天爆出的失業(yè)率上升應(yīng)該不是偶然因素，中期的熊市就在眼前”，該策略師告訴記者。
在4日的美股交投中，埃克森美孚領(lǐng)跌能源股至兩個月低點，失陷于次按風(fēng)暴多日的金融板塊亦跌幅居前，標普500金融股指數(shù)也大跌4.7%。
美國的悲觀情緒直接引發(fā)了次日亞太市場的大跳水，東京日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、韓國首爾綜合指數(shù)、新加坡海峽時報指數(shù)與臺灣加權(quán)指數(shù)分別下跌2.75%、2.24%、1.55%、1.97%和1.64%。較晚些時段交易的印度股市，其BSE30指數(shù)開盤即跌近3%。
“與之前次按風(fēng)暴突然暴發(fā)、數(shù)目字跌幅引起的全球市場恐慌下跌不同；這次的股市跳水，則是作為全球最大的經(jīng)濟體衰退成真，由外需擔(dān)憂而導(dǎo)致的實實在在的利空。”新加坡一投行人士告訴記者。
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