中國寧波網訊：公司是全球單廠生產規模最大的電解二氧化錳生產企業。公司目前電解二氧化錳年生產能力為42,000噸，占全球產能的10.16%，占國內產能的21.67%；公司2005年電解二氧化錳的產量為38,898噸，占全國產量的26.03%；2005年出口電解二氧化錳14,577噸，占全國出口總量的42.45%，是國內產量最大、出口最多的電解二氧化錳生產企業。
電解二氧化錳是一次電池生產的主要原材料，高速發展的一次電池行業帶動了對二氧化錳的需求快速增長。目前一次電池發展的方向是無汞堿錳電池，預計2007年我國無汞堿錳電池產量將達到102億只，對無汞堿錳電解二氧化錳的需求量將達到10萬噸，屆時我國產能將達到8萬噸，但仍存在一定缺口。
03年起，公司積極調整產品結構，傾力發展無汞堿錳產品，目前無汞堿錳產品銷售收入占公司主營業務收入的比例已達到79%。
同時公司掌握了貧錳礦生產核心技術，提升了公司的國際市場競爭力。募投項目投產之后，公司行業龍頭地位將更加鞏固。
預計公司06、07年攤薄后的EPS分別為0.235元和0.316元。
我們預計湘潭電化上市后07年合理市盈率為30倍，相應07年30倍市盈率對應的合理價格為9.48元，考慮到公司在電解二氧化錳行業的龍頭地位以及較小的股本，綜合后我們預計該股上市定價在11.00～13.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區間為6.20～7.00元。
一、公司概況
1.1全球最大的電解二氧化錳生產企業
公司主要產品為電解二氧化錳，全部用于一次電池生產。按照用于生產電池類型的不同，公司產品又分為P型電解二氧化錳、無汞堿錳電解二氧化錳和一次鋰錳電池專用電解二氧化錳。
公司是全球單廠生產規模最大的電解二氧化錳生產企業，目前擁有和控制5條電解二氧化錳專業生產線，其中3條用于生產無汞堿錳電解二氧化錳，2條主要用于生產P型電解二氧化錳(兩種產品線之間可相互轉換)。目前公司電解二氧化錳年生產能力為42,000噸，占全球產能的10.16%，占國內產能的21.67%；公司2005年電解二氧化錳的產量為38,898噸，占全國產量的26.03%；公司2005年出口電解二氧化錳14,577噸，占全國出口總量的42.45%，是國內產量最大、出口最多的電解二氧化錳生產企業。
二、行業背景分析
2.1電解錳行業集中度高
2.1.1我國已成為電解二氧化錳生產大國
電解二氧化錳主要生產國家包括日本、美國、南非、澳大利亞和中國，2005年全球電解二氧化錳生產能力總計41.32萬噸，其中無汞堿錳電解二氧化錳產能約25~29萬噸，約占全球電解二氧化錳產能的60%~70%。2005年各國電解二氧化錳的生產能力如下：
目前，我國電解二氧化錳的生產能力和實際產量均居世界第1。2005年我國電解二氧化錳的出口量達34,339噸，占國內總產量的23.5%，是世界最大的電解二氧化錳出口國。我國國內電解二氧化錳產品大部分為P型電解二氧化錳，其產量占全國電解二氧化錳產量的65%左右，我國已成為世界電解二氧化錳生產大國。
2.1.2電解二氧化錳行業的集中度較高
國內電解二氧化錳行業的集中度很高，2005年國內前十大電解二氧化錳生產企業生產能力占國內總產能的89.78%，其中湘潭電化是全球單廠生產能力最大的電解二氧化錳生產企業。
這種高度集中的行業特征必將導致競爭在湖南、貴州、廣西等錳資源豐富的地區的優勢企業中展開，可以預見，未來我國電解二氧化錳行業必然會形成新的格局，我國電解二氧化錳行業有進一步集中的趨勢。
2.2一次電池行業的快速發展促進了電解二氧化錳的發展
電解二氧化錳是一次電池生產的主要原材料，二氧化錳與一次電池的發展是分不開的。只有高速發展的一次電池行業才會帶動對二氧化錳的需求快速增長。
2.2.1我國一次電池行業快速增長
我國一次電池行業呈現良好的增長態勢，生產成本與國外經濟發達國家相比具有較強的競爭力，近幾年的增速一直保持在10%以上。目前我國已成為世界電池第一生產大國，2005年我國電池產量達305億只，其中鋅錳系列電池占86.22%，出口量約200億只，占全世界電池產量的1/2以上。電池產量和出口量不斷增加，帶動了對電解二氧化錳的需求。
國外電池廠商看好中國的投資環境，紛紛將電池產業向我國轉移，在我國設立電池生產企業，促進了我國電池行業的發展。這些外資電池廠都已實現了原材料本地化采購，進一步有力地拉動了國內市場對電解二氧化錳需求量的增加，促進了國內電解二氧化錳行業的發展。
2.2.2一次電池和電解二氧化錳的發展趨勢是無汞堿錳
由于全球經濟發展水平的不均衡以及消費結構的多元化，P型電池的市場主要集中于第三世界國家，在全球范圍內仍有較大的市場份額。國外經濟發達國家如美國、日本和歐洲等國家及地區已經實現了電池的堿錳化和堿錳電池的無汞化。美國在5年前已經停止生產P型電池，日本目前也僅剩一家生產P型電池的公司。
我國電池工業“十一五”發展規劃指出：一次電池重點調整產品結構，使鋅錳電池向堿錳化、無害化和節約資源方向發展，并把無汞堿錳電池列為優先發展的重點領域。
在電池消費結構升級和我國電池生產無汞堿錳化的產業導向政策推動下，2000年以來國內無汞堿錳電池的產量持續快速增長。
我們預計2006年、2007年我國無汞堿錳電池產量將達到81億只和102億只。無汞堿錳電池產量的迅猛增長將大大拉動對無汞堿錳電解二氧化錳的需求，預計2007年我國無汞堿錳電解二氧化錳的需求量將達到10萬噸。目前我國無汞堿錳電解二氧化錳的產能約為5.5萬噸，隨著部分企業產能的擴張，預計2007我國產能達到8萬噸，在無汞堿錳電解二氧化錳市場將供小于求，存在一定缺口。
2.2.3 P型一次電池和P型電解二氧化錳在我國仍有市場
現在市場要求電池既適應于大電流放電，又能夠長時間使用。普通鋅錳電池(P型電池是普通堿錳電池的主流產品)不能達到這個要求，其大電流放電容量僅僅是堿錳電池的1/7~1/3。在經濟發達國家的一次電池市場上，堿錳電池已經占80%以上，成為一次電池的主流產品。目前全球堿錳電池年增長率8%以上，是一次電池升級換代的方向。
從目前國內P型電池的生產情況看，由于正負極材料質量、性能的提高和代汞緩蝕劑的選用已經基本實現了無汞化生產。P型電池的性能雖不及堿錳電池，但是其價格較堿錳電池要低廉得多。由于全球經濟發展水平的不均衡以及消費結構的多元化，P型電池在全球范圍內仍有較大的市場，目前我國及其他第三世界國家電池消費仍以P型電池和更低檔次的糊式電池、C型電池為主。2005年我國電池產量達到305億只，其中普通鋅錳系列電池占64.91%。
三、公司經營分析
3.1公司積極調整產品結構，傾力發展有前景的無汞堿錳產品
目前公司電解二氧化錳年生產能力為42,000噸，占全球產能的10.16%，占國內產能的21.67%；公司2005年電解二氧化錳的產量為38,898噸，占全國產量的26.03%，無汞堿錳電解二氧化錳產量為28,251噸，約占全國無汞堿錳電解二氧化錳產量的50%；公司2005年出口電解二氧化錳14,577噸，占全國出口總量的42.45%，是國內產量最大、出口最多的電解二氧化錳生產企業。
由于無汞堿錳電池是未來一次發展電池的方向，公司積極適應電池行業發展和電池市場需求，大力發展無汞堿錳電解二氧化錳。2003年、2004年、2005年及2006年1~9月，公司無汞堿錳電解二氧化錳的產量占公司總產量的比例分別達到了59.78%、75.81%、72.63%和79.77%；無汞堿錳電解二氧化錳銷售收入占公司主營業務收入的比例分別達到了56.30%、73.91%、79.93%及79.28%，無汞堿錳電解二氧化錳在公司業務中的比重最大，且逐年提高。
3.2公司掌握了貧錳礦生產二氧化錳核心技術
目前國外主要采用錳含量50%以上的富礦進行電解二氧化錳的生產，中國錳礦具有貧礦多、富礦少的特點，平均含錳量僅為22%。為適應中國錳礦資源的特征，公司自主開發了利用低品位的貧錳礦生產無汞堿錳電解二氧化錳技術工藝，既填補了國際上利用貧礦生產無汞堿錳電解二氧化錳的技術空白，又降低了公司的生產成本，提升了公司的國際市場競爭力。公司還具備深度去雜質工藝、大型細顆粒混合系統等核心技術。
3.3原料、能源價格變化將影響公司業績
公司主要的原料為碳酸錳礦粉、硫酸和能源，這些產品占總成本的比重約70%。隨著電煤價格的上漲，公司生產所需電力的價格已從2003年的0.40元/度上升到2006年第三季度的0.54元/度。主要原材料和能源的價格變動趨勢情況如下。
未來隨著公司主要原材料和能源價格的波動，將影響公司產品的毛利率，從而影響公司經營業績。我們預期未來幾年原材料和能源價格將日趨穩定，對公司的業績的影響將會較小。
該項目是在原有年產8,000噸P型電解二氧化錳的918生產線的基礎上進行技術改造，將918生產線改擴建至年產2萬噸無汞堿錳電解二氧化錳。項目建成達產后，將新增年產2萬噸無汞堿錳電解二氧化錳生產能力，有利于鞏固公司的行業龍頭地位。
四、公司財務報表預測
財務預測主要假設
靖西電化項目于07年二季度初投產，募集資金投資項目于08年四季度初投產。
營業稅率占主營收入百分比不變。
維持所得稅率、增值稅率以及目前擁有的優惠政策。
五、價值評估及上市詢價
公司屬電化學企業，目前國內電解二氧化錳行業的相關上市公司只有紅星發展(8.08,-0.51,-5.94%)(600367)，在主營業務規模、產品性質、產業構成和盈利模式上較為接近的上市公司包括金瑞科技(14.69,0.46,3.23%)(600390)、中鋼天源(11.56,-0.37,-3.10%)(002057)。這3家公司以3月11日股價計算的，剔除異常高值后06年動態PE在28~45倍之間，平均PE為36.46倍；剔除異常高值后07年的動態PE在25~34倍之間，平均PE為30倍。
我們跟蹤了近期上市的中小企業，2007年3月12日按整體法計算的PE為45.41倍,我們預計湘潭電化上市后07年合理市盈率為30倍，相應07年30倍市盈率對應的合理價格為9.48元，考慮到公司在電解二氧化錳行業的龍頭地位，綜合后我們預計該股上市定價在11.00～13.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區間為6.20～7.00元。
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