中國寧波網訊：公司是國內最大的生產高壓無功補償裝置(SVC)和智能排瓦斯裝置(MANZ)的民營企業，主導產品SVC是典型的節能產品，符合國內節能發展的趨勢，是該細分市場上技術引導者和壟斷競爭者。
公司是專業生產高壓無功補償裝置(SVC)和智能排瓦斯裝置(MANZ)的主要企業。2005年公司SVC業務的收入達到1.3億元，收入占比達到80%以上，是目前國內最大的SVC生產廠商，占據著國內SVC市場56%的市場份額。
SVC顯著的節能效果符合國家建設節約型社會的發展趨勢。SVC良好的節能效果已經在世界主要發達國家得到廣泛應用。我國SVC市場從2000年以來開始快速拓展，隨著榮新股份、電科院、西整等國內企業的快速發展，使得冶金、煤炭、電氣化鐵路等領域SVC市場迅速擴大，2000-2005年的平均增長率高達48.74%。我們預計，隨著全社會對節能降耗的重視和SVC產品的市場推廣，未來該行業的高速成長仍將保持。
MANZ產品將得到大力推廣。MABZ是為實現我國煤炭安全生產自動化而開發的專用設備，在前幾年的應用中，各煤炭礦務局主要以小批量逐步試用為主，目前MABZ已進入了批量應用期，并已被國家煤炭安全監察局發文推廣。預計到2010年，MABZ年平均增長率可保持在50%以上，呈快速增長趨勢。
募集資金投資項目主要用于現有產品的產能擴張和產品升級。募集資金投向兩個方面：一是擴大現有主導產品高壓動態無功補償裝置(SVC)的產能；二是生產大型煤礦瓦斯安全監控與排放自動化成套系統(RGM)。預計公司募集資金項目可在第三年部分達產，五年后全部達產。屆時公司的SVC產能將擴充至253套，RGM的產能將達到年產50套。由于公司是這兩個產品的國內技術領跑者和市場引入者，隨著產能的擴充和產品升級換代，我們預計公司將引導市場需求快速增長。
盈利預測與投資建議。根據海通證券研究所DCF盈利預測模型，我們預計公司2006-2008年的攤薄每股收益分別為0.80、1.12元和1.53元。綜合P/E和DCF估值結果，我們認為公司股票的合理價位在20.87-33.60元之間，建議申購。
1.公司是國內最大的高壓無功補償裝置生產廠商
遼寧榮信電力電子股份有限公司是由原鞍山榮信電力電子有限公司整體變更設立的股份有限公司，注冊資本4,800萬元。公司的控股股東是深圳市深港產學研創業投資有限公司和自然人左強，本次發行前分別持有公司24%和20.27%的股份。
公司主要從事節能大功率電力電子設備的設計和制造業務，產品包括：高壓動態無功補償裝置(SVC)、智能瓦斯排放裝置(MABZ)、電力濾波裝置(FC)和高壓變頻裝置(HVC)。這些產品廣泛應用于冶金、電力、煤炭、有色金屬、電氣化鐵路等重點耗能行業，在節能降耗、提高電網安全性和穩定性、改善電能質量、提升煤礦安全生產水平、保障礦工生命和礦井財產安全方面發揮著不可替代的重要作用。
公司第一大股東深港產學研創業投資有限公司是深港產學研基地發起、募集民間資本設立的專業風險投資公司。公司是深圳市創業投資同業公會副會長單位，中國科技金融促進會風險投資專業委員會委員。
第二大股東現任公司總經理左強是公司技術體系的奠基人。公司目前擁有的三大技術中，SVC技術是由左強主持設計開發的，高壓變頻技術是左強投資的專有技術，煤礦安全自動化產品中的智能瓦斯排放器與大型煤礦瓦斯安全監控與排放自動化成套系統均是以上述高壓變頻技術為基礎陸續發展起來的。
榮信股份是國家計委、國家發改委三項“國家高新技術產業化重大專項”實施單位。
作為中國最大的SVC設計制造商，近三年來國內市場占有率始終保持在50%以上。同時公司是第一部SVC國家標準的起草單位，科技部認定的“2005年國家火炬計劃重點高新技術企業”，國家發改委、信息產業部、商務部、國家稅務總局聯合認定的2005年度和2006年度國家規劃布局內重點軟件企業。公司具有全面的可持續的原始創新能力，在節能大功率電力電子設備的設計和制造業務方面處于國內領先水平。
1.1公司主導產品SVC(高壓無功補償裝置)是典型的節能產品
在電力系統中，無功功率補償不足會導致系統出力不足，用電系統功率因數低下，造成大量電能損耗，而且現代電網中接入的大量非線性負荷會產生有害的諧波。無功沖擊和諧波不僅會導致電網電壓產生劇烈波動、閃變以及三相不平衡，嚴重影響供用電質量，而且會加大設備損耗，造成設備的頻繁停機以至癱瘓。應用無功補償技術就地補償無功功率，不僅可以有效平衡電力傳輸系統中的無功功率水平，有效降低電網系統的線損和電力傳輸能耗。同時，利用無功補償技術可以對無功功率的流向與轉移進行相應的控制，有效抑制非線性負荷設備對電網的無功功率沖擊以及諧波效應的影響，節約電能，保證電網電壓的穩定，提高供電質量，降低設備損耗。
按照國家規定，功率因數在0.90以下要處以功率因數罰款。在正常工作情況下，如不補償無功，一般一座90噸的交流電弧爐一年的功率因數罰款就在500-1,000萬元之間，一座電氣化鐵路牽引站一年的罰款也在100萬元以上，其他大功率用電負荷也都存在類似的情況。應用SVC后，可使功率因數從0.7提高到0.95以上，噸鋼節電20多度，若全行業年產鋼4億噸，則年可節電90多億度。SVC節能效果非常顯著。
此外在電力系統中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網的傳輸效率提高30%-70%，即使用SVC的兩條傳輸線，在傳輸能力上與未使用SVC的三條傳輸線相當，節能作用顯著，并具有降低電壓波動、抑制諧波、保障電網安全等作用。在電氣化鐵路中應用SVC，可將功率因數從0.7提高到0.97以上，并能抑制電壓波動、閃變、畸變，減少三項不平衡，濾除諧波干擾，改善電能質量。如蘭州鐵路局白銀西電氣化鐵路牽引變電所加裝SVC后，全年節約電費200多萬元。
相對于低壓補償而言，高壓補償應用的系統和工況復雜、電壓高、容量大，對補償設備的速度、精度和效率有非常高的要求。自上世紀90年代以來，隨著SVC技術的逐漸成熟，其良好的性能在冶金、電力、電氣化鐵路、煤炭等行業得到廣泛應用，并被國際大電網會議(CIGRE)列為高壓補償的最佳解決方案。毫無疑問，高壓無功補償裝置是典型的節能產品。公司2006年1-9月的主營業務收入85.44%來自于SVC產品，是目前新興節能電力電子行業的龍頭企業。
1.2 SVC產品的市場需求將快速增長
功率因數低、電壓波動、閃變、三相不平衡以及諧波等現代電網的普遍公害問題統稱為電能質量問題，無功補償技術是國際上解決電能質量問題的重要技術。高壓動態無功補償裝置(SVC)就是運用這種技術來解決電能質量問題的裝置，因此在發達國家的電力、冶金、電氣化鐵路、煤炭等行業得到廣泛應用。2001年僅ABB公司在全世界投運的SVC就已超過370套，ABB與西門子兩個公司安裝的SVC總容量約為9萬Mvar(包括已退役裝置)。
2000年以前，我國SVC主要依賴進口，ABB、西門子、阿爾斯通等國際巨頭占據了90%以上的中國市場，國內用戶進口設備代價昂貴，嚴重抑制了市場需求。2000以后，以榮信股份、電科院、西整公司為代表的國內企業，在國內冶金、煤炭、電氣化鐵路等領域SVC市場上憑借其絕對的成本優勢與本土化快速完善的服務優勢，市場份額得以迅速成長。根據2005年國內外SVC企業對外公布的年度訂單數據統計，國內企業已占據90%以上的市場。
過去5年中，國內SVC訂單容量的年平均增長幅度為48.74%，需求快速增長。預計2006年后，隨著SVC產品的市場推廣以及國內重化工業節能需求的不斷增強，SVC產品的需求仍將快速增長。
從榮信股份的既往訂單來看，冶金行業是公司開拓的主要市場。公司生產的SVC占據冶金行業SVC57%的市場份額，武漢鋼鐵公司、包頭鋼鐵公司、寶山鋼鐵公司、濟南鋼鐵公司、張家港沙鋼鐵公司、天津鋼管公司等均是公司的重要客戶。雖然目前冶金行業的SVC市場裝機容量占整個SVC裝機容量的70%左右，但由于冶金企業的軋機、電弧爐等負荷的供電系統安裝SVC不僅可以保證冶金企業的正常運行，而且可以改善功率因數、消除諧波與電壓閃變，提高電壓穩定水平，提高電力系統傳輸能力。同時由于降低了電壓波動、提高了電壓水平，提高了電弧爐使用效率，縮短了冶煉時間，增加了生產產量，降低了單產電耗。因此，未來冶金行業的市場空間仍然十分巨大。
煤炭和鐵路電氣化行業是目前榮信股份大力介入的兩個新興領域，在這兩個行業中，榮信股份目前都占有絕對的壟斷份額，隨著未來SVC產品的推廣和各行業節能需求的快速增長，我們預計這兩個行業將發展成為公司產品銷售快速增長的主要市場。
1.4智能瓦斯排放產品是國家大力推廣的煤炭安全生產專用設備
智能瓦斯排放器(MABZ)主要用于控制煤礦井下分巷道掘進工作面局部風機的轉速，通過自動檢測各關鍵點瓦斯濃度，智能調節風量，實現安全、高效、自動地快速排放瓦斯的目的，替代以往落后的人工控制方式，大幅減少瓦斯爆炸事故。
長期以來我國煤炭行業的非安全生產因素一方面有來源于管理水平的落后，另一方面則源自于技術的落后。MABZ是為實現我國煤炭安全生產自動化而開發的專用設備，在前幾年的應用中，各煤炭礦務局主要以小批量逐步試用為主，目前MABZ已進入了批量應用期，并已被國家煤炭安全監察局發文推廣。預計到2010年，MABZ年平均增長率可保持在50%以上，呈快速增長趨勢。
目前全國有各類煤礦2萬多座，其中國有大中型煤礦2,000余家。以行業平均數統計，每座國有大中型煤礦有采煤巷道10條，其他煤礦有采煤巷道2條，全國煤炭行業共有采煤巷道6萬條。按照規程，每條巷道安裝2臺MABZ(一工一備)，共計總容量可達12萬臺，每臺按平均售價9萬元計，則總市值可達108億，如果再加上新開采的煤礦，則總市值超過200億。
1.5公司在智能瓦斯產品市場上也占據絕對的壟斷地位
榮信股份是MABZ產品的開創者，也是近三年來MABZ市場的主導者。自2005年開始，國內其他廠家在市場需求與國家政策推動下開始進入該領域，并占有一席之地。
未來幾年內會有其他廠家陸續進入本行業，但預計到2010年榮信股份仍然可以保持50%以上的MABZ國內市場份額。
1.6高毛利水平可望繼續保持
公司主導產品SVC和MANZ的毛利率都較高，近幾年一直保持在50%以上。由于SVC產品和MANZ產品的技術引入者和主要的市場開拓者均為榮信公司，因此公司得以在細分市場上獲得較高的產品毛利水平。我們認為由于節能大功率電力電子設備制造業務具有較高的技術壁壘和資金壁壘，未來幾年國內大功率電力電子產品還處于市場導入期，行業進入壁壘和迅速擴大的市場容量不會使市場競爭非常激烈，公司產品的銷售毛利可望繼續保持在較高水平。
預計公司募集資金項目可在第三年部分達產，五年后全部達產。屆時公司的SVC產能將擴充至253套，RGM的產能將達到年產50套。由于公司是這兩個產品的國內技術領跑者和市場引入者，隨著產能的擴充和產品升級換代，我們預計公司將引導市場需求快速增長。
3.不確定性因素公司面臨的主要不確定性因素
有以下幾個方面：
行業競爭加劇的風險。公司是國內SVC產品和MANZ產品的導入者和開創者。隨著行業的發展，必定會有國內其他廠家在市場需求與國家政策推動下開始進入該領域。目前SVC市場除榮信股份、電科院、西整公司等三家SVC廠商外又進入了2-3家企業，如株洲時代進入了SVC電氣化鐵路市場，鞍山立德進入了SVC冶金市場。
隨著行業其他競爭者的進入，行業競爭將會加劇。而公司規模相對較小，毛利率較高，不排除行業競爭加劇后，公司業務面臨毛利率快速下降的風險。
電力行業的市場開拓風險。公司進入電力系統較晚，市場占有率較低。行業內競爭對手電科院是中國電力科學研究院下屬的科研院所，成立時間長，在電力系統中具有品牌影響力；而且電力系統比較信任國際大公司的品牌，而不會考慮造價昂貴的問題。因此公司在電力行業的開拓上可能面臨行業進入風險。
小企業成長中的不確定性。由于公司現有規模較小，雖然目前發展勢頭良好，成長性較好，但由于抵御各種風險的能力較差，公司業績波動的可能較大，業績的可預測性較差。
4.業績預測及估值
4.1基本假設與業績預測
假設條件：
(1)公司募資項目投入后均能夠按照預計進度完成并產生效果。
(2)產品售價和毛利率保持相對穩定，沒有發生惡性競爭。產品投產后市場需求基本穩定，其他運營環境沒有重大變化。
(3)本次發行1600萬股，盈利預測按照6400萬總股本計算。
我們采用海通財務預測模型對公司進行測算。
4.3市盈率估值
由于榮新股份是首家上市的節能大功率電力電子設備生產廠商，目前市場上尚沒有與之業務相近的公司可作為參照對比。
考慮榮新股份所處的行業公司行業地位領先，SVC產品符合當前節能降耗的趨勢將會持續高速成長。良好的行業發展前景和公司以技術領先創造的行業壁壘使我們對公司的發展前景較為樂觀。參考目前中小版市場相近行業的公司定價水平，我們認為2007年給予25-30倍PE是榮新股份較為合理的估值水平，即公司的合理價格在28.00-33.6元之間。
綜合PE、DCF估值結果，我們認為公司股票的合理價值區間為20.87-33.6元，建議申購。
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